ERC换TRC：瑞信首席中国经济学家王一：中国经济政策新展望

红周刊 特约 | 王一

牛年即将过去，虎年即将到来。值此辞旧迎新 xin[之际，感谢《红周刊》邀请我与大家分享一些对于新的一年的展望。接下来将是机遇与挑战并存的一年，祝《红周刊》越办越好，祝大家虎年大吉、万事如意！

我们预测GDP增速将从2021年的8.1%下〖xia〗降至2022年的5.9%。监管不确定性应在今年显著减少，因为预计到第一季度末，经强化的新监管框架将基本建立。相比2021年，货币和财政政策立场预计将更加宽松。

政策立场将更具支持性

进入2022年这个政治上重要的一年，中国经济正面临诸多挑战（家庭消费低迷、房地产投资放缓等）。预计增长会明显减速，主要争“zheng”论在『zai』于减速幅度会有多大。与以往一样，减速幅度取决于在“zai”“两会”期间通过各《ge》种官方目标正式传达的政府态度。我们5.9%的GDP预测{ce}，是假定有足 zu[够的政策支持来实现一年内高于潜在增长的目标，因为实现今年的经济〖ji〗和社会稳定尤为重要。

2022年，新的监管框（kuang）架将基本就位，或会在第一季度末第二季度初基本成型。2021年，政府利用自2020年以来的基数效应在一定程度上为经济反弹提供的保障，在实现货币和财政政策正常化的同时，积极加强【qiang】其监管框架。诚然，这并不是说第二季度以后不会出现新的监管变化，但变化速度应该会减缓许多。如果确实如此，那么这将极大地降低监管的不确定性，并产生“sheng”与低不确定性相关的典型反应，即投资增长率将高于在不确定性环境下的增长率，特别是在战略板块。

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由于增长和稳定可能是今年的主要政策重点，政策立场预计亦将更具支持性。我们预计M2的增速将从2021年的8.7%略增至2022年的9.1%。更具体〖ti〗而言，可能会有更多有针对性的政策支持，以增加中小企业的信贷机会，并选择性地缓解房地产开发商近 jin[期〖qi〗紧张的财务状况。在我们的基线中，我们预计在2022年上半年存款准备金率《lv》还会有一次50个基点的下调和10-20个基点的降“jiang”息。在财政方面，我们预计2022年的官方赤字占GDP比重将从「cong」2021年的3.2%扩大约0.3%-0.5%。除官方赤字之外，我们预计特『te』殊{shu}目的债券的年『nian』度配额将保持大体和去年持平或小〖xiao〗幅提高。中央政府层面的特别国债发行亦会恢复。如果不考虑任何乘数效应，2022年的财政刺激相较2021年（nian）可能会占GDP的1%左右。

房地产投资对经济增长的拖累可《ke》控

在这一政策背景下，我们预计房地产投资（REI）将明显减速，但『dan』如我们所见，新房开工率和竣工率之间的差距日益缩小，因此可实现年度正增长。具体而言，2022年REI的预期增长率为3.1%，远低于我们2021年预计的增长率《lv》（4.4%）。尽管我们的确认为房地产【chan】行业应受到政策制定者的持续关注，但是我们认为REI对整体GDP增长的拖累将为可控。随着监管不确定性的降低，尽管相比2021年的增速有所放缓，但制造业的年度投资增长应保持稳健。更具体地说，在房地产方面，虽然政府可能会缩减房【fang】地产的部分调控措施，但主要的限制措施（尤其是“三条红线”），预计仍会保留。这些措『cuo』施可能也会进行微幅调整，但不会完全逆转「zhuan」。

我们预期制造业的固定资产投资（FAI）将从2021年的约15%降至2022年的约8%。我们预期基础设《she》施投资将从2021年的3%小幅增至2022年的5.5%。然而，我们预期，将有更多“新的基础设施投资项目”出现和绿色资本支出（chu）加速，而不是传统的道路和桥梁等基础设施投资。

CPI和PPI“剪刀差”应会逐渐缩小

我们预期中国的居民消费价格指数（CPI）通胀率继2021年保持温和（2021年‘nian’为0.9%）之后，将在2022年升至2.4%。我们还预期生产价格指数（PPI）将在2022年放缓至个位数的中位数。因此，CPI和PPI之间的差距应会逐渐缩小。PPI前景面临的主要风险是全球供应（ying）链在生产和运输方面的瓶颈。

在短期内，中国持续的增长压力应会激励中国政策制定者限‘xian’制美元／人民币下跌，因为这「zhe」会遏制人民币的 de[过度升值，从而提振出口。因此，由于美元保持强劲，我们认为美元兑人民币汇率将在2022年上半年达到6.38左右，并将在2022年年底前跌至6.33。

展望2022年，我们预计将继续强调三个关键政策类别：技术进步及绿色投资、劳动（dong）生产率和土地改革。